El tipo de cambio para fin de año dependerá de cómo se muevan muchas variables, en este informe haremos una aproximación. Te mostramos como la devaluación fortaleció el Balance del BCRA, las leliq son el 17% de los pasivos del BCRA. La economía mejor, el mundo también.
¿Cómo comienza el primer mes del año?
. - Te diría que cumplimos 5 meses de tipo de cambio estable, y esto disparo una serie de indicadores en lo monetario y financiero que lucen interesantes.
¿Por ejemplo?
. - Los depósitos a plazo fijo en $ en los últimos 5 meses crecieron en $ 358.123 millones, esto implica que aumentaron unos U$S 9.670 millones. Las tasas por altos montos se estacionaron entre el 44% y 46% anual. Los plazos fijos en U$S pasaron de U$S 8.170 a U$S 8.968 millones, sumaron unos U$S 798 millones. Esto implica que el conjunto de los depósitos medidos en dólares (para hacerlo comparable) crecieron en U$S 10.468 millones.
Mayoritariamente crecieron en $
. - Correcto, los inversores han comenzado un proceso de pesificación de las carteras. Las tasas altas fueron un gran atractivo.
¿Qué sucedió con las reservas?
. - No es un indicador fiable, porque las reservas aumentaron por el ingreso del crédito del FMI, pero luce interesante ver lo que sucedió con las reservas reales:
Reservas Totales U$S 66.409
Encajes de Bancos U$S 14.373
Crédito Chino y del BIS U$S 23.745
Caja (Crédito FMI) U$S 12.738
Reservas Reales U$S 15.553
Estas reservas reales son las más elevadas desde el mes de septiembre de 2018.
¿Qué ha pasado con el endeudamiento del Banco Central?
. - Muy simple, te lo muestro en un cuadro
Mes Reservas Endeudamiento %
Agosto 2018 U$S 52.658 U$S 24.124 45,8%
Enero 2019 U$S 66.409 U$S 22.234 33,5%
La deuda del Banco Central es más alta que las reservas reales. No obstante, hay que destacar que en los últimos meses la deuda bajo. El BCRA no tiene deuda con el público vía lebac, la tiene solo con bancos del sistema vía leliq, lo que hace a esta deuda mucho más manejable.
El BCRA está complicado con lo que paga de las leliq
. - Te paso a mostrar un balance del BCRA:
Para su mejor comprensión expresamos todas las partidas en U$S, y allí podremos ver como en los últimos 12 meses y 23 días se licuaron los pasivos del BCRA en U$S 31.775 millones gracias a la devaluación, y los activos solo cayeron U$S 20.723 millones. Esto trajo como consecuencia una suba del patrimonio a niveles de U$S 19.196 millones, con una mejora del 135%.
Equilibrio
Para poder llevar equilibro al balance del Banco Central es necesario devaluar el signo monetario para seguir licuando el pasivo. Con un tipo de cambio en $ 55,00 a fin de año, el balance del Banco Central se mantendría en equilibrio.
Esto implicaría una devaluación del 45,5% anual, no pretendemos ser magos, este número se ira acomodando en función de varios factores, a saber: nivel de endeudamiento, tasa de interés, reservas, tasa de colocación de las reservas, precio del tipo de cambio, entre otros. Son variables móviles que se pueden ir modificando a través del año. Todo dependerá de cómo viene el escenario económico.
Peor escenario
El tipo de cambio en el año 2019 se ubicaría entre $ 50,00 y $ 55,00. Esto implicaría una devaluación entre el 32,3% y 45,5% anual. Esto coincide con muchos pronósticos de mercado que ven una inflación en torno del 30% anual, para nosotros la inflación estará entre el 33% y 35% anual.
La actividad económica ¿está muerta?
. - No tanto, te muestro algunos datos de recaudación, en especial las variaciones porcentuales mensual, y anualizado 12 meses, claramente estamos mejorando todos los meses, y nos acercamos a la inflación anualizada lentamente.
Meses % Var. recaudación mensual % Var. Anualizado
Agosto 2018 32,6% 23,9%
Setiembre 2018 32,0% 24,0%
Octubre 2018 42,2% 25,1%
Noviembre 2018 33,7% 25,9%
Diciembre 2018 36,0% 31,2%
Enero 2019 38,9% 32,5%
Desde el mes de septiembre la suba de la recaudación de retenciones (327% anual) está empujando a la recaudación total. El IVA consumo, Impuesto al Cheque y Ganancias están aumentando a igual ritmo que la inflación. Seguridad Social e Impuesto internos suben muy por debajo que la inflación.
En los meses que siguen creemos que los aumentos paritarios empujaran la recaudación se Seguridad Social, y esto dinamizara los impuestos al consumo. El gobierno se ayudará con una mayor inflación a aumentar la base imponible de los impuestos la consumo y ganancias (no permite ajustar partidas por inflación).
Conclusión
. - Estamos observando una suba de las reservas nominales y reales. Disminuyo el endeudamiento del Banco Central, están bajando la tasa de interés de las leliq. La devaluación licuo la deuda en $ del Estado y el Banco Central. La recaudación comienza a trepar silenciosamente, por ahora no alcanza para cubrir los gastos que tenemos para todo el año, pero la AFIP comenzaría a acelerar con las inspecciones, se fiscalizará los dineros que los argentinos tienen en el exterior y qué muestren cierta sospecha o irregularidades.
¿Problemas?
¿Qué tiene el gobierno a favor?
. - El gobierno comenzó a tener la suerte que le falto en los primeros años. Parece que viene un muy buen escenario para la soja y el maíz. Consideramos que 52 millones de toneladas de soja y unos 43 millones de toneladas de maíz es posible. Los campos que visitamos están muy bien, y no descartamos una suba de materias primas que oscile entre U$S 10 y U$S 20 desde los precios actuales. En los gráficos podes apreciar 5 años de historia.
¿Por qué subirían las materias primas?
¿Cómo viene tu semana?
. - Esta será una semana muy tranquila, nuestra gira comenzó en Capital Federal la semana que paso, seguimos en la segunda semana de febrero y me parece que no paramos, a reservar fechas que el almanaque se achica.
¿Informes privados?
. - Acciones, bonos, política, economía, mercados de futuros con nuevas series abiertas en soja y maíz. Lo que nadie dijo ¿Porque Vidal adelanto las elecciones?. El vencimiento del mercado de futuros y opciones en acciones, y el mercado de bonos. ¿Que pasará con la banda del dólar y su cotización?